MiniMax走向另一个故事？

近日，MiniMax 以 MIT 协议向全球开发者开放了其编程工具 MiniMax Code CLI 的 v0.4.12 版本。该命令行工具在 Frontier Harness Eval 评测中实现了 76.7% 的任务通过率，通过单条指令即可完成安装，任何人都能免费使用、修改及分发。

没有用户故事，没有产品发布会，也没有“C 端爆款”的叙事包装。其开源目的表述得非常直接：让开发者审查工具的调用权限，构建可靠的企业级应用。

这是一个面向 B 端的举措。

然而，如果把时间回溯到七个月前，MiniMax 的叙事完全是另一番景象。2026 年 1 月 9 日，该公司在港交所上市首日股价飙升 109%，获得 1837 倍超额认购，市值突破千亿港元。当时资本市场追捧它的理由，是一个全球化的 C 端故事：Talkie 在海外积累了 3 亿用户，星野在国内主打 AI 陪伴，海螺 AI 专注视频生成——一家“中国版 OpenAI”，从应用层向上生长。

七个月过去了，这个故事正被悄然替换。

半年报显示，2026 年上半年 MiniMax 的 B 端收入同比增长 703%，占总营收比例从 30.3% 跃升至 63.4%。管理层在业绩会上透露，8 月 ARR 已超过 8 亿美元，其中 To B 贡献约 80%。企业客户和开发者数量突破 200 万，是去年底的 10 倍。

一家以情感陪伴应用起家的公司，不到一年就转型为一个“卖 Token 的平台”。

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C 端发展触及瓶颈

MiniMax 的 C 端故事曾是中国 AI 行业中最具吸引力的叙事之一。

2023 年 6 月，Talkie 上线，切入 AI 角色扮演领域。用户可以创建角色、调整外貌和性格，并与之进行文字或语音互动。连续使用一周的用户，付费率和留存率约为 80%。产品团队近 300 人，在 UI 细节上投入了大量精力：采用金黑配色以营造华贵感，对话框默认设置括号体以便用户输入画外音，星星元素恰到好处地出现在角色眼睛和付费节点中。

这款产品在全球实现了增长神话，长期位居陪伴类 AI 应用下载量前三，与美国独角兽 Character.AI 和 Replika 并列。招股书显示，2025 年前三季度 AI 原生产品贡献了 71.1% 的收入，付费用户两年增长 15 倍。

但翻开招股书的分部数据，另一面就显露出来：C 端 AI 原生产品的毛利率仅为 4.7%。

每产生 1 美元收入，毛利不到 5 美分。再扣除产品运营、平台分成、推理成本，这门生意几乎无利可图。

与此同时，增长曲线正在趋平。2025 年第四季度，C 端收入增速从接近 150% 腰斩至 82%。据 AI 产品榜数据，截至 2026 年 8 月，Talkie 全球 MAU 为 3107 万，环比下降 5.93%；国内版星野 MAU 为 338 万，环比下降 5.73%。付费转化率仅约 6.9%，ARPPU 仅为 5 美元。

超过 2 亿的累计用户中，真正愿意持续付费的人寥寥无几。

这并非 MiniMax 一家的问题。整个 AI 陪伴赛道都面临相同的结构性困境：用户愿意与 AI 角色聊天，但不愿为此支付太多费用。

C 端的故事已经讲到了尽头。不是产品不好，而是这门生意的经济模型本身存在硬伤。

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转向 Token 业务

MiniMax 的转型速度很快。

2026 年上半年，B 端开放平台收入从 920 万美元飙升至 7390 万美元，同比增长 703%，一举成为最大收入来源。到 8 月，To B 在 ARR 中的占比已达到约 80%。

这次转型的底层逻辑，是模型的使用方式发生了变化。过去，一个用户与 AI 聊天，一次提问对应几轮对话，Token 消耗有限。Agent 流行后，用户将任务交给 AI，AI 自行拆解、搜索、规划、执行、校验，一个任务可能产生数十倍的 Token 消耗。

数据显示，国内日均 Token 调用量，2024 年初约为 1000 亿，2025 年底达到 100 万亿，2026 年 3 月突破 140 万亿，两年增长超过千倍。

MiniMax 的 B 端爆发，本质上是搭上了这趟 Agent 快车。而此次开源的 Code CLI，正是这一战略的延伸——它并非面向普通消费者的产品，而是一个供开发者使用的编程工具，目的是让更多开发者接入 MiniMax 生态，将模型能力嵌入更多企业工作流，然后通过持续的 Token 消耗来实现变现。

从“卖角色”到“卖工具”，从“卖体验”到“卖算力”，MiniMax 正在彻底改变面貌。

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但“卖铲子”也并非易事

然而，B 端并非避风港。

2026 年上半年，MiniMax 整体毛利率为 17.9%，虽然较去年同期的 12.1% 有所提升，却远低于 2025 年全年的 25.4%。收入增长 283%，收入成本增长 258%，毛利空间并未因 B 端占比提升而大幅扩大。

毛利率下滑的直接原因，是一次失败的涨价。6 月 1 日 M3 模型发布当天，MiniMax 在无预警的情况下将计费模式从按请求改为按 Token，Starter 套餐从 29 元涨至 49 元。V2EX 等社区随即涌现大量吐槽，用户向黑猫投诉集中反馈。当天股价下跌 15.71%。面对开发者反弹和 DeepSeek 等对手的价格战压力，MiniMax 于 6 月 15 日被迫宣布 API 价格永久减半。

这暴露了一个深层问题：MiniMax 的 B 端客户大多是对价格敏感的中小开发者，他们选择 MiniMax 很大程度上是因为“性价比高”而非“能力最强”。一旦竞争对手降价，客户迁移成本极低。

作为对比，智谱在模型能力的加持下，早一个季度将其 CodingPlan 代码套餐定价上调 83%，同时仍在放量增长。智谱的 GLM-5.3 在 AA 综合智能指数中取得 60 分（满分 63 分），与 ClaudeFable5、GPT-5.6 并列全球前沿；而 MiniMax 的 M3 仅得 45 分，排在十名开外。据爱分析报告，Token 收入第一梯队“百亿俱乐部”中，字节、阿里、智谱三家入围，MiniMax 则在第二梯队（50 亿元量级），与 DeepSeek、Kimi、可灵并列。

更值得注意的是，智谱的 API 毛利率已从约 -0.4% 转正至 24.6%，单位 Token 推理成本较年初下降约 80%，每投入 1 元算力对应的 API 收入较去年同期提升约 14 倍。

另一个值得关注的细节是 ARR 的统计口径。MiniMax 管理层披露的“8 亿美元 ARR”，是基于 8 月某个最高周度数据年化计算，而非月度数据年化。若按常规月度口径，实际数字会低于这一表述。

当然，MiniMax 并非没有亮点。7 月底开源的 H3 视频生成模型，三周下载量超 2400 万次，衍生出 300 多个公开模型。H3Max 生成 5 秒视频仅需不到 3 秒，首次实现了视频生成速度超过播放速度。

但视频模型的突破解决的是传播问题，生产管线的质量与稳定才能解决付费用户的留存问题。而且 H3 主打性价比，价格偏低，毛利率低于同为视频模型的字节 Seedance 和快手可灵。

MiniMax 正处在一个尴尬的中间地带：C 端超过 2 亿用户未能支撑起高毛利模型，B 端 200 万客户尚未证明忠诚度；文本模型能力落后于智谱和 Kimi，视频模型虽然开源火爆但利润微薄。全模态自研的路线意味着资源被分散。

从 C 端故事到 B 端叙事，MiniMax 确实在走向另一个故事。但这个故事的核心悬念没有改变：无论是“卖角色”还是“卖 Token”，这家公司都尚未证明自己能建立起真正的定价权。

而定价权，才是决定一家 AI 公司最终价值的那把标尺。

本文来自微信公众号“阿尔法工场研究院”，作者：斯澈，36氪经授权发布。